在国内需求复苏的推动下，GDP 增长预计将从 2024 年的 0.8% 增至 2025 年的 1.3% 和 2026 年的 1.5%。劳动力市场活跃，工资上涨，实际可支配收入持续增长，将支撑私人消费。私人投资将受益于更有利的信贷条件，公共投资将得到复苏和弹性基金的支持。随着劳动力成本压力的缓和，工资增长预计将逐渐减缓，帮助核心通胀在 2025 年下半年接近 2%。
随着能源和通胀支持措施的取消，以及各国在新的财政规则下采取整顿措施，财政政策将在 2025 年和 2026 年收紧。需要审慎的财政政策来重建财政缓冲，并在通胀回归目标时支持货币政策立场的持续放松。欧洲新财政规则提供了以债务可持续性和多年期支出计划为中心的政策框架，货币政策不应过早放松，以确保通胀持续下降。
地缘政治不确定性加剧，阻碍经济增长
2024 年第三季度的 GDP 增长率从第二季度的 0.2% 上升至 0.4%。最近的指标表明经济持续疲软，综合 PMI 处于与 11 月产出温和下降相一致的水平。尽管 10 月份通胀率从 9 月份的 1.7% 上升至 2%，但总体通胀率继续放缓。核心通胀率为 2.7%，与 9 月份持平，而市场通胀预期从 2025 年起保持稳定在 2% 的目标水平。然而，潜在的通胀压力仍然很高，服务价格按年上涨 4%。与此同时，劳动力市场仍然紧张，行政和支持服务以及建筑业的劳动力短缺尤其严重。名义工资继续保持强劲增长，第三季度增长 5.4%，高于第二季度的 3.5%。9 月份，欧元区经季节性调整后的失业率处于疫情后的低点 6.3%。金融状况进一步缓解，企业贷款需求增加，同时住房贷款和其他家庭贷款强劲反弹。2024 年上半年破产数量创下新高，建筑和金融活动领域破产数量增幅最大。
能源产品逆差缩小和国外经济活动改善支持 9 月份货物贸易出现顺差。与此同时，商品贸易继续受到限制性金融条件、贸易摩擦和地缘政治紧张局势加剧的影响。不过，俄罗斯侵略乌克兰的战争对欧元区的影响已经缓和。能源商品价格有所下降，但近期能源价格冲击后的复苏并不均衡，能源密集型企业的产出和利润都在下降。为支持乌克兰，欧盟国家已向 400 多万乌克兰难民提供临时保护，有效期至 2026 年 3 月。欧盟已开始从乌克兰基金中拨付 500 亿欧元（占欧元区 GDP 的 0.5%），并批准额外提供高达 350 亿欧元（占欧元区 GDP 的 0.4%）的贷款，资金来源为冻结的俄罗斯资产。
宏观经济政策将不再那么严格
预计欧元区总体财政政策在 2024 年仍将保持紧缩，2025 年和 2026 年紧缩程度会有所减弱，三年累计紧缩幅度将低于 GDP 的 1.5%。为应对能源危机和高通胀而采取的自由裁量财政措施预计将在 2026 年逐步取消。欧洲央行估计，这种财政支持在 2024 年将达到 GDP 的 0.4%，在 2025 年和 2026 年均达到 GDP 的 0.1%。乌克兰战争引发了额外的军事支出，下一代欧盟 (NGEU) 计划每年支持的公共投资约占欧元区 GDP 的 0.5%。鉴于许多国家劳动力短缺，需要仔细确定这些支出的优先次序，以确保有效交付。
欧洲央行已开始减少其政策立场的限制性，自 2024 年 6 月以来累计下调存款便利利率 75 个基点。预计政策利率将进一步下降，到 2024 年底达到 3%，并在 2025 年底连续下调至 2%。虽然降息将支持总需求，但预计总体政策立场将在一段时间内保持限制性，以持久降低潜在的通胀压力。短期通胀效应源于劳动力短缺以及与 NGEU 计划相关的额外公共支出，预计到 2026 年底将达到 GDP 的 2.5%。
随着国内需求回升，经济增长将加强
预计经济增长将改善，得益于宽松的金融条件和温和的能源和大宗商品价格。劳动力市场将保持紧张，许多职业的劳动力短缺和历史性的低失业率减缓了工资增长的正常化。随着通货紧缩的持续，实际可支配收入的增长将支持消费。私人投资将得到 NGEU 计划下持续放宽的融资条件和公共投资支出的支持。随着劳动力成本压力逐渐消散，预计总体通胀将进一步缓和。同样，预计核心通胀也将下降，到 2025 年底恢复到与欧洲央行通胀目标一致的水平。
预测的风险偏向下行。地缘政治紧张局势恶化，例如中东冲突升级，将对外部需求造成压力。红海航运中断导致运输成本上升，可能会增加通胀压力。欧元区的金融稳定风险正在重新出现，破产数量创历史新高，商业房地产和非银行金融部门的金融脆弱性仍然存在。从好的方面来看，更多地利用累积的家庭储蓄可以增强私人消费。此外，地缘政治不确定性的持续减少可能会加速通货紧缩，再加上中国更强有力的财政支持，有助于提振外部需求。
需要审慎的宏观经济政策和结构性改革
与能源安全和脱碳相关的投资需求相当可观。与此同时，审慎的财政政策需要重建财政缓冲，以应对未来的冲击。有效拨付 NGEU 资金将有助于扩大中期生产能力，但与需要在欧盟层面进行监测的短期通胀风险有关。新的欧盟财政规则鼓励结构性改革和保障中期财政可持续性，但需要伴随如何减少现有过度赤字的有效指导。为确保公平竞争和有效使用公共资金，不应进一步放宽国家援助规则。不应过早放松货币政策立场，使用宏观审慎政策和有针对性的工具来解决金融部门的潜在脆弱性。此外，通过吸引高技能的非欧盟工人并减少欧盟内部劳动力流动的监管和行政负担，可以缓解劳动力短缺问题。